Взлёт Yearn Finance и индустриализация Yield Farming

Менее чем за три месяца Yearn Finance превратился из относительно малоизвестного кредитного агрегатора в одну из главных движущих сил DeFi-рынка с капитализацией 670 миллионов долларов (на пике более миллиарда долларов) и находится в центре самого горячего тренда в отрасли на сегодняшний день — Yield Farming (урожайного земледелия). Yearn настолько убедительно доминировал в Yield Farming, что некоторые представили его токен, YFI, как индекс доходности Yield Farming (Yield Farming Index). Но с таким внезапным ростом стоит задуматься о сложных вопросах ценности, влиянии, рисках и возможностях Yearn в будущем. Пришло время раскрыть один из самых сложных протоколов DeFi на рынке.

До 16 июля Yearn был простым агрегатором кредитования DeFi, предназначенным для оптимизации доходности пользователей. У него были активы под управлением на сумму 8 миллионов долларов, и с момента запуска в январе он заработал в совокупности 10,58 % годовых от прибыли своих поставщиков ликвидности. Но самое главное, у него не было токена.

Всё изменилось на следующий день, 17 июля, когда основатель yearn.finance Андре Конье опубликовал печально известный пост в блоге под названием «YFI». Стремясь передать контроль над протоколом yearn.finance своим пользователям, Кронье разработал план для пользователей по управлению YFI путем предоставления ликвидности пулам Curve и Balancer. Возможно, это был первый по-настоящему честный запуск за многие годы, когда Кронье не выделил себе токенов YFI, отказавшись от любых раундов финансирования, токенов для эдвайзеров, премайнов или чего-либо подобного. Все токены YFI были распределены пользователям протокола yearn.finance.

Пару месяцев спустя якобы «совершенно бесполезный токен» стоит 670 миллионов долларов и управляет “сельскохозяйственной машиной промышленного масштаба” размером в 770 миллионов долларов (На пике почти миллиард долларов). И он печатает деньги для держателей токенов на сумму около 20 миллионов долларов в год.

Давным-давно (фактически, около трёх месяцев назад) Compound запустила свою программу майнинга ликвидности и положила начало спекулятивному увлечению, которое многие окрестили Аграрной Революцией DeFi. Проще говоря, майнинг ликвидности относится к процессу распределения токенов среди пользователей для использования протокола. Цель майнинга ликвидности — распределить контроль над протоколом и стимулировать его внедрение. Сообщество ввело термин «Yield Farming» в силу аналогии пользователей, которые вкладывают свой капитал в работу по протоколу для получения токенов, с фермерами, работающими на полях для получения урожая.

В течение нескольких недель после запуска Compound-майнинга Yield Farming был довольно простым. Вы вкладываете свой капитал в один из нескольких протоколов, предлагающих стимулы в обмен на ликвидность, и начинаете зарабатывать токены. Этот первый этап Yield Farming был аналогичен фермерам, обрабатывающим поля вручную. Пользователям необходимо было определить и понять каждую стратегию, прежде чем вручную вводить капитал. Но по мере того, как всё больше протоколов запускало программы майнинга ликвидности и Yield Farming становился всё более сложным, этот процесс становился всё более трудоёмким для участия многих пользователей. Кроме того, когда цены на газ резко выросли из-за перегруженности блокчейна Ethereum, многие мелкие “фермеры” перестали заниматься Yield Farming. Всё изменилось, когда yearn.finance запустила v2 (вторую версию) своего протокола, представив yVaults.

Самый эффективный способ думать о yVaults — это представить двусторонний рынок, где поставщики капитала находятся с одной стороны, а разработчики стратегии — с другой. Авторы стратегии распределяют капитал пользователей, а поставщики капитала выбирают какие стратегии они хотят использовать. Стратегии автоматизируют Yield Farming для пользователей. С запуском yVaults потенциальные фермеры теперь могут просто депонировать свои средства в yVault, и их капитал будет автоматически распределяться по наиболее оптимальным доступным стратегиям. Хранилища не только уменьшают риск, с которым сталкивались пользователи, пытающиеся понять различные возможности Yield Farming, но и сняли их опасения по поводу платы за газ, поделившись ею с другими поставщиками капитала в пуле. В результате компания Yearn.finance превратилась в крупнейшее предприятие по Yield Farming в отрасли, сделав то, что раньше было делом, в котором могли участвовать только искушённые пользователи. Человечеству потребовалось более десяти тысяч лет, чтобы перейти от аграрного к индустриальному веку. У DeFi на это ушла пара недель.

YFI — непростой проект. У него есть основные продукты Earn (оптимизация кредитования) и Vaults (оптимизация Yield Farming), а также множество различных продуктов в своей дорожной карте в сферах страхования, биржевой торговли, левереджа, венчурного капитала и ликвидации. Кроме того, эта токеномическая модель всё ещё находится в стадии разработки с помощью консалтинговых фирм Delphi Digital и Gauntlet. Тем не менее, важно понимать, как YFI в настоящее время зарабатывает деньги на своих двух основных продуктах, Earn и Vaults, поскольку они могут дать представление о его будущем (с экономической точки зрения).

Экономика проста. YFI взимает плату за субсидирование газа (производительность) в размере 5 % от капитала, которым она управляет, а также плату за снятие средств в размере 0,5 %, если пользователи выводят свой капитал. Комиссия за снятие средств применяется как к продуктам Earn, так и к продуктам Vaults, в то время как плата за производительность применяется только к продуктам Vaults. В частности, с хранилищами плата за производительность взимается каждый раз, когда происходит “сбор урожая” (продажа обработанного актива обратно за основной актив). После принятия YIP-36, который определил, что Yearn будет использовать часть системных вознаграждений (комиссий) в качестве операционного капитала, 100 % системных вознаграждений были отправлены в его казначейство с мультисиг подписями. В YIP указано, что казначейство должно поддерживать буфер в эквиваленте 500,000 долларов США, при этом все излишки вознаграждения, распределяемые в YFI, размещаются в пуле управления.

В течение недели после внедрения казначейство уже накопило более 463,000 долларов дохода, что в годовом исчислении составляет чуть более 21 миллиона долларов. При рыночной капитализации на тот момент в 390 миллионов долларов это подразумевает отношение цены к продажам примерно в 20 раз, что для всех намерений и целей также можно рассматривать как соотношение цены и прибыли, учитывая, что протокол не имеет никаких расходов сверх того, что получает из своей казны.

Обратное соотношение цены и прибыли YFI означает, что если бы все держатели YFI сделали стейк, они бы получили ~ 5 % годовой доходности (только держатели YFI, участвующие в пуле корпоративного управления, получают денежные потоки). Поскольку в настоящее время в пуле размещено около 12 % YFI ( большой процент YFI размещается в других пулах), участники YFI получают ~ 40 % годовой доходности, что подразумевает коэффициент PE в 2,4 раза. Лучше всего понимать эти соотношения в виде диапазона. В настоящее время держатели YFI, участвующие в пуле управления, получают ~ 40 % годовой доходности, но если все сделают стейк, они получат ~ 5 % годовой доходности. 5 % можно рассматривать как ограничение, основанное на текущей цене и прибыли на токен.

Стратегии Yield Farming от Yearn оказались настолько успешными, что начали серьёзно двигать рынки. Важно понимать, что Yearn’s Vaults не только автоматизирует стратегии пользователей, но и согласовывает эти стратегии. Таким образом, вместо того, чтобы некоторые пользователи продавали токены, когда они их обрабатывают, а некоторые пользователи держали токены, потому что они предпочитают удерживать или не платить за газ, все пользователи yVault делают одно. И когда эта единственная вещь — это систематическая продажа ферментированных токенов, это может оказать существенное влияние на базовые ферментированные токены, учитывая активы Yearn под управлением. Самый последний пример — это CREAM, децентрализованный протокол кредитования, созданный на основе Compound, недавно запустившего майнинг ликвидности. С момента запуска хранилища YFI, хранилище систематически выращивало CREAM и продавало прибыль за дополнительные YFI. По сути, стратегия извлекает выгоду из спекулянтов CREAM, которые выставляют на торги недавно полученные токены CREAM и перенаправляют их в YFI.

Хранилище yCRV ниже демонстрирует, как этот процесс выглядит изнутри. Есть некоторые отличия от этого хранилища, но общая логика такая же. Замените yCRV на YFI и YFII на CREAM, и рисунок будет очень похож.

По мере роста внедрения yVaults система Yearn будет собирать всё больший процент от общей прибыли от всех наиболее прибыльных “сельскохозяйственных возможностей”, пока сохраняется тенденция. Тогда возникает вопрос, является ли это устойчивым.

Основная причина, по которой Yearn может генерировать такой большой денежный поток прямо сейчас, заключается в том, что доходность очень высока. Урожайность высока не без причины. Она высока, потому что её поддерживает спекулятивное увлечение протоколами с программами майнинга ликвидности. Причина, по которой “фермеры” могут получать “урожайность” в трёхзначном и более процентном исчислении, заключается в том, что спекулянты продолжают покупать новые токены на биржах. Проще говоря, спекулянты платят за те “урожаи”, которые получают “фермеры”.

Неясно как долго продлится увлечение Yield Farming. Это вполне может продолжаться и дальше следующего года, а может закончиться в одночасье. Тем не менее, как только интерес спадёт, держателям токенов нужно будет найти больше источников денег. Это может быть связано либо с увеличением AUM для компенсации более низкой “урожайности”, либо с дополнительными продуктами для обеспечения альтернативных источников дохода для системы Yearn. Не менее важным для держателей токенов YFI является текущая скорость использования Yearn. Плата за производительность в размере 5 % от Yearn означает самый высокий коэффициент использования среди всех протоколов DeFi. Комиссия вполне может быть оправдана, учитывая ценность, которую Yearn предоставляет поставщикам капитала, но это не гарантия. Даже сам Кронье считает, что держатели токенов YFI не смогут просто получать ренту от поставщиков капитала.

Кроме того, в рамках нынешней системы Yearn не оплачивает работу авторов стратегий. Это как если бы компания по управлению активами не платила своим портфельным менеджерам. В той степени, в которой Yearn действует как децентрализованная платформа управления активами (которую некоторые сравнивают с ненаправленной / ориентированной на арбитраж платформой автоматического управления), ей в конечном итоге придётся компенсировать разработчикам стратегии, что приведет к более высоким расходам.

Возможно, нет ни одного проекта, более подходящего для отражения роста Yield Farming, чем YFI. Краткосрочный общий доступный рынок YFI — это общий рынок Yield Farming, который в настоящее время ежедневно обеспечивает вознаграждение за ликвидность в размере 7,3 миллиона долларов. Это подразумевает ежегодную ставку в 2,6 миллиарда долларов и сильнейший попутный ветер для YFI.

Тем не менее, хотя YFI в настоящее время является лидером в области Yield Farming, он не единственный, кто борется за пирог “урожайности”. На рынке появилось не только несколько (часто сомнительных) форков YFI, но и новые Yield Farming агрегаторы, такие как APY.Finance, и платформы управления активами, такие как Set V2, которые увеличат конкуренцию. Кроме того, как упоминалось ранее, текущая отдача от Yield Farming не будет длиться вечно. Спекулянты в конечном итоге перестанут покупать столько же новых токенов, что приведёт к снижению доходности. Хотя успешный запуск запланированных продуктов Yearn по страхованию, биржевым продуктам, левереджу и ликвидации может диверсифицировать потоки доходов YFI и обеспечить стоимость опционов для держателей YFI.

На данный момент YFI остается одним из самых захватывающих экспериментов в области децентрализованного управления. Справедливый запуск YFI создал большое, разнообразное и увлечённое сообщество людей, очень заинтересованных в успехе протокола. Благодаря профессионализму и лидерским качествам Кронье, темпы выпусков продуктов Yearn впечатляют. Протоколов, запускающих новые продукты так быстро, как Yearn, совсем немного. Тем не менее, хотя на данный момент дела у Yearn идут относительно гладко, на рынок выходят претенденты, а Yearn собирается выпустить много новых продуктов, риск далеко не нулевой. Ближайшие месяцы покажут, сможет ли это зарождающееся сообщество продолжить своё волшебство и принести пользу всем заинтересованным сторонам.